年初恰逢欧美成熟市场进入补库存周期，受益于出口规模的增长，出口型家电公司一季报均十分亮眼，带动整个家电行业市场关注度激增，甚至“出海”概念一度成为市场主线。

　　但好景不长，美国大选走势对出海前景增加了极大的不确定性，一波深度回调后几乎回到了原点。

　　直至9月初，家电“以旧换新”政策细则落地，由中央财政给予现金补贴，覆盖8大类传统家电，行业盈利预期得以修复。叠加9月24日后全市场普涨的系统性行情，短短一个月内再度迎来一波超30%急涨。

　　八大类补贴家电‌包括：冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具和吸油烟机。

　　行至年末，或许是市场担忧存量替换需求提前透支，家电板块开始高位震荡，并持续至年末。

　　按照申万行业指数口径，家电行业全年涨幅25.4%，跑赢上证指数约12.8pct，在31个行业大类中排名第4，算是相当强势的一个板块。

　　聚焦到市值前十的上市公司，股价也以上涨为主，且大涨集中于白色家电、黑色家电两类传统大型家电，可见“以旧换新”政策是推动上涨的关键要素。

　　美的集团（000333.SZ）年内股价涨幅为43.7%，跑赢家电行业18.3%。

　　2024年前三季度，其实现营业收入3,203.50亿，归母净利润316.99亿，同比增幅分别为9.6%、14.4%，业绩维持了近年来一贯稳健的表现，但并没有市值表现那样亮眼。

　　相信大家对美的的印象都是家电板块的总龙头，不论收入、利润、还是市值都是三巨头（美的、海尔、格力）中最高的，同时在家电品类方面布局也最为全面。

　　2024年上半年，在家用空调、干衣机、台式泛微波、台式电烤箱、电磁炉、电暖器、电风扇、电热水壶、空气炸锅等9个品类中，美的在国内线上与线下市场份额均位列第一。

　　最为重磅的自然是家用空调领域的双料第一，毕竟这是美的安身立命的拳头产品，上半年仍有接近50%的收入贡献。

　　在吾股排名方面，当前美的也是排在空调行业第1、总排名第41的位置，是金字塔顶尖的上市公司。

　　年内美的集团在资本市场中最大的动作莫过于9月正式在港交所挂牌上市，正式搭建起“A+H”的架构，并筹得306.68亿港元。

　　与同年选择赴港上市的宁德时代（300750.SZ）、恒瑞医药（600276.SH）、海天味业（603288.SH）等巨头目的相似，美的也是为了继续推进其全球化布局。

　　此外，年内美的还陆续在印尼、巴西落成两个生产基地，海外产能得到扩容。毕竟过去几年内，美的外销收入虽是同行第一，但其中超半数来自为其他品牌方代工，自有品牌出海是重点拓展的方向。

　　海尔智家（600690.SH）是风云君不久前覆盖的标的，同样是“出海”和“以旧换新”的受益者，2024年股价录得40.0%涨幅，跑赢行业14.6pct。

　　2024年前三季度，其实现营业收入2,029.71亿，同比增长2.2%，实现归母净利润151.54亿，同比增长15.3%，盈利增速是家电三巨头中最高的。

　　相比主打空调的美的，海尔的产品结构差异化明显，收入更多靠电冰箱、洗衣机两大品类，且2024年的市占率都是全球第一。

　　2024年上半年，海尔智家的境内、境外收入分别为648亿、708亿，是三巨头中唯一一家以外销为主的。

　　相比美的，海尔智家境外收入就要扎实很多，除了国内自有品牌出海，还有当地本土家电品牌的贡献，例如日本三洋电机、美国GEA、意大利Candy等。

　　2024年间，海尔智家又陆续收购了伊莱克斯南非公司热水器业务、开利商业制冷业务，且陆续在泰国、埃及落成了两座工业园。

　　据1月8日欧睿国际数据显示，2024年海尔大型家用电器品牌零售量排名全球第一，已是第16次蝉联全球冠军。

　　可以说海尔智家是家电三巨头中，“出海”属性是最为显著的。在上半年的出海行情中，海尔智家相对于另外两大巨头的超额收益也是相当明显的。

　　海尔智家的另一大招牌，则是高端化。三大家电巨头中，海尔是最先布局高端家电领域的一家，早在2006年就成立了高端品牌——卡萨帝。

　　2024年上半年，卡萨帝冰箱、滚筒洗衣机在1W+市场份额分别为39.5%、82.3%，空调在1.5W+市场份额达到32.0%，均位居国内第一，高端局仍然遥遥领先。

　　2024年前三季度，格力集团的营业收入、归母净利润分别为1,474.16亿、219.61亿，同比增速分别为-5.3%、9.3%，是三巨头中唯一一家营收规模下滑的，且近年来的增速也并不如另外两家稳健。

　　其中原因在于，无论是财务数据还是经营数据，近年来格力的表现相较于美的、海尔，都显得有些“躺平”。

　　对于家电这类C端行业，销售费用的投入量是衡量企业扩张意愿的关键变量，但格力无论是金额还是费用率都明显更低。

　　出海方面，2024年格力148亿的外销收入、14.9%的收入占比也均是三家最低，是“出海”属性最弱的一家。

　　产品结构方面，上半年近8成的收入来自空调产品，品类拓展也是力有不逮。即便如此，但2024年格力电器49.6%的股价涨幅却是三巨头中最高。

　　我们复盘一下即可发现，格力主要是在下半年的以旧换新行情中跟上了节奏。相对于海尔、美的，其超额收益基本来自于最后一个月。

　　毕竟参照2023年分红与2024年末市值，格力的股息率高达5.16%，遥遥领先于美的、海尔，甚至已经达到优质红利股的标准。

　　顺便一提，在2024年最后一个交易日，格力披露了其2024年中期分红计划，预计派现金额55.22亿，红利属性进一步得到强化。

　　三巨头之后，市值便出现滑坡，排在第四名的公司市值不足千亿。可见经过多年厮杀，家电已经是一个寡头垄断的成熟产业了。

　　这家公司是三花智控（002050.SZ），风云君对它的印象更多是汽车零部件。但仔细一看，空调、冰箱等家电零部件的收入仍占多数，业务层面还是一家家电公司的样子。

　　2024年，三花智控股价出现了18.8%的下跌，是唯一一家下跌的标的，与板块整体走势大相径庭。似乎市场也跟风云君意见一致，并没有将三花智控看作是家电公司。

　　考虑到过去几年也就二十几亿的资本开支水平，似乎家电板块已不是重点发展方向。且在年初，三花智控曾披露过合计50亿的未来产业中心项目投资计划，着手布局机器人零部件业务。

　　业绩方面，三花智控2024年前三季度营业收入、归母净利润分别为205.63亿、23.02亿，同比增速分别为8.4%、6.6%。

　　打眼一看并不算太差，但与前两年对比下来就显得非常一般了，增长步入瓶颈期，这或许正是股价下跌的原因。

　　排名第五的是四川长虹（600839.SH），虽被划分为黑色家电，但上半年空调产品的收入规模已高于电视，且冰箱也有近10%的占比，显然白电才是当前主业。

　　至于营收贡献最高的IT产品，来自子公司长虹佳华（，业态以贸易为主，毛利率常年不足5%，利润贡献十分有限。

　　四川长虹的总市值仅有不足500亿，但全年股价涨幅高达84.2%，是十家公司中最高的。

　　相比之下，业绩就不算优秀了，前三季度总营收772.98亿，同比增长10.3%，而归母净利润仅有3.45亿，同比下滑28.0%。

　　复盘后发现，新利体育APP四川长虹的走势明显分化，涨幅基本来自10月份的一波暴力拉升，并在最后两个月持续回调。

　　此外，四川长虹还直接及间接持有四川华鲲振宇智能科技5%股权。而华鲲振宇可是华为“鲲鹏+昇腾”生态的双战略级合作伙伴。

　　在业绩说明会上，四川长虹还提过子公司虹信软件还在代销华鲲振宇的天宫系列服务器，可见二者在业务上也有往来。

　　再看一眼低空经济、华为鲲鹏、华为昇腾三个概念，在去年10月均出现了翻倍级行情，四川长虹为何大涨也就不言而喻了。

　　第六位终于又迎来了一家“正经”的家电公司——苏泊尔（002032.SZ）。

　　2024年上半年，苏泊尔的前两大产品分别为烹饪电器和炊具产品，前者主要为电饭煲、电压力锅、电水壶等厨房小家电，后者则以炒锅、煎锅、压力锅等各类锅具为主。

　　2024年前三季度，其营业收入、归母净利润分别为165.12亿、14.33亿，分别同比增长7.5%、5.2%，似乎也进入增长瓶颈期。

　　整个2024年的股价涨幅为5.4%，跑输了行业指数整整20个点。无论是上半年的出海行情，还是下半年的以旧换新行情，苏泊尔似乎都不是受益者。

　　虽说在双十一前部分小家电品类在线%折扣的政府补贴，但与有着广阔存量替换市场的传统大家电相比，想象空间要弱很多。

　　而在出口层面，上半年苏泊尔有34.55亿收入来自国外，占比约31.5%。咋一看到也还行，但其中约9成来自给大股东SEB集团代工。

　　正如风云君在此前研报中所说，背靠全球化经营的大股东，虽说能够带来稳定订单、节约销售费用等好处，但同时也丧失了海外市场扩张的主动权和品牌自主权，难以真正吃到出海红利。

　　第七位是石头科技（688169.SH），股价全年上涨10.3%，表现略好于同为小家电分类的苏泊尔，但仍远远跑输行业指数。

　　作为扫地机器人“双雄”之一，石头科技在国内的线上市场份额已经与另一大龙头科沃斯（603486.SH）旗鼓相当，二者合计占据行业的半壁江山。

　　相比科沃斯，石头科技的优势更多在海外市场，自2021年起境外市场收入产比均超过50%。

　　在上半年的出海行情中，石头科技的股价走势并不弱于白色家电的出海龙头海尔智家，涨幅一度突破60%。进入10月后，其又跟随大盘开启二轮上涨。

　　但股价的转折点出现在三季度业绩期。仅看三季度，石头科技的归母净利润出现了高达43.4%的同比下滑，主要原因是销售费用的增加。

　　这也结束了净利润2023年以来的强势增长，前三季度净利润增幅仅剩8.2%，扣非后更是出现同比下滑。

　　根据三季报及业绩发布会，这应该是石头科技调整欧洲市场销售模式，由经销变更为自营而带来的结果。

　　但市场对此并不认可，加之随后董事长在减持后公开发表劝导投资者“耐心”的争议言论，最终全年股价高开低走。

　　接下来是海信家电（002429.SZ），好巧不巧，这家也是风云君不久前研究过的。

　　海信家电主营空调、冰箱、洗衣机三个品类，其中空调产品以中央空调为主，产品布局也与三巨头相似。

　　2024年，海信家电涨幅高达47.4%，又是一个大幅跑赢行业的标的。看到这里我们也能感受到，家电行业内真正强势的只是白色家电这个品类。

　　上半年内，海信家电曾一度遥遥领先于三巨头，难道这才是白电领域的出海龙头？

　　细看则不然，海信虽然以自有品牌出海，但由于采用经销商买断模式，不承担市场拓展费用，因此毛利率常年只有个位数，只相当于赚个加工费，且上半年境外收入占比也只有不足4成。

　　2019年起随着家电价格战愈演愈烈，品牌影响力拼不过三巨头的海信家电，利润持续下滑。但与此同时，于2020年并表的海信日立（即中央空调业务）规模持续扩张，逐渐成为新增长引擎。

　　因此近两年来，海信家电走出了一波困境反转的逻辑。2023年和2024年一季度在低基数下，净利润分别实现了97.7%、59.5%的同比增幅。

　　在上半年白电市场关注度高涨的背景下，这样炸裂的业绩表现自然成为了股价催化剂，带来了大量的超额收益。

　　但困境反转带来的增长终究持续性有限，2024年前三季度净利润增幅已收敛至15.1%，最终股价表现也与三巨头相当。

　　2024年全年，科沃斯股价涨幅14.1%，略优于石头科技的10.3%，二者全年走势相似，上半年石头科技优势明显，下半年则是科沃斯逆风翻盘。

　　业绩增长也近似相当，科沃斯前三季度归母净利润增长1.9%，略低于石头科技的8.2%，但扣非净利润1.7%的增长要优于石头科技的-5.4%。

　　科沃斯与石头科技均为自有品牌出海，上半年国外收入占比为40.8%，虽不及石头科技，但比起2022年时的33.8%有明显提提升，可见近两年下了不少功夫。

　　科沃斯的业绩同样在三季度出现，单季净利润同比下滑69.2%，主要原因也是销售费用的增长，这也反映出扫地机器人赛道的全球竞争正趋于白热化。

　　对于科沃斯来讲，优势首先就在于代工出身，是自主生产模式，对产品供应链的掌控力会更强。同时，科沃斯对第二增长曲线的布局也更加清晰。

　　此外，至2024年上半年，科沃斯旗下的洗地机品牌添可的收入贡献已经不亚于扫地机器人，且前三季度在国内洗地机市场占有率超过40%。

　　最后是兆驰股份（002429.SZ），分类为黑色家电，主要产品有多媒体视听和LED系列两类。

　　多媒体视听说白了就是电视，主要是给其他品牌代工，第一大客户是沃尔玛旗下的ONN品牌。

　　上半年这块业务虽然有20.9%的收入增长，但毛利率下行3.8pct至12.52%，因此利润贡献不升反降。

　　LED系列产品主要包括LED芯片、LED封装、COB显示应用三类，分别来自兆驰半导体、兆驰光元、兆驰晶显三家子公司，其中兆驰半导体是2024年上半年的主要增长来源。

　　2024年前三季度，兆驰股份总营收、净利润增速分别为27.4%、7.9%。

　　至于股价涨幅，兆驰股份就很一般了，全年几乎没啥行情，也就在年末稍微支棱了一下，最终录得6.0%的涨幅。

　　12月20日晚间，兆驰股份公告拟通过全资子公司兆驰通信投建光通信高速模块及光器件项目，拟投资金额5亿，覆盖100G及以下、200G、400G、800G等高速光模块。

　　同日，兆驰股份还计划通过兆驰半导体投建年产1亿颗光通信半导体激光芯片项目，拟投资金额5亿，主要应用为光芯片技术领域的VCSEL激光芯片及光通信半导体激光芯片。

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